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新书 《企业并购动因与行为选择实证研究
发布时间:2022-06-08 04:17:20 来源:贝搏体育网页
新书 《企业并购动因与行为选择实证研究
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  ,女,1972年8月出生,安徽桐城人,博士,安徽工业大学会计学教授,硕士研究生导师,安徽省学术技术带头人后备人选,安徽省重点学科、特色专业、教学团队“会计学”骨干成员,安徽工业大学科研创新团队“公司治理与公司会计”核心成员,兼任安徽工业大学会计学硕士点负责人。主要从事财务会计理论、内部控制理论研究,在《会计研究》《南开管理评论》等刊物上发表学术论文40多篇,合作出版学术专著4部,承担国家自然科学基金和其他省部级、企业合作课题10项。

  林钟高,男,1960年9月出生,福建泉州市人。安徽工业大学商学院会计学二级教授、博士生导师。1994年获得国务院“政府特殊津贴”,2005年中国管理科学研究院评为“2004年度中国管理科学杰出研究者”。兼任:中国会计学会内部控制专业委员会委员、财政部企业内部控制标准委员会咨询专家、中国商业会计学会常务理事及学术部副主任委员、中国会计教育专业指导委员会委员、中国内部控制研究中心学术委员、安徽省会计学会副会长等。发表学术论文300多篇和出版专著32部,先后承担国家自然科学基金和省部级课题与横向合作课题10多项,获得省部级科研成果(学术专著)奖8次。

  本书为国家自然科学基金立项研究项目,基于中国并购活动的政府干预这一显著特征,选择宏观货币政策的变化这一特定制度环境,考察其对企业并购这一市场行为的作用机理和路径。

  1、如何看待市场行为与政府行为(货币政策的传导作用)对并购决策的相互作用及其互为影响?

  4、企业内部资源配置与外部制度环境的相互关联如何影响企业并购决策及其后果?

  “天下熙熙,皆为利来,天下攘攘,皆为利往”,诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格勒曾这样描述并购在企业发展中的重要作用:没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的,几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张壮大起来的。并购是企业谋求自身发展和行业领导力的重要策略,如果企业想扩大生产经营规模、降低成本费用;提高市场份额、提升行业战略地位;取得先进的生产技术、管理经验、经营网络、专业人才等各类资源,实现公司发展的战略;进入新的行业、实施多元化战略、分散投资风险等等,那么,在它发展的某个阶段可能需要进行并购。然而,基于现实中大量的案例,对企业并购经济后果的看法却莫衷一是。Jensen(1984)认为,并购增加了社会财富、提高了效率、使资源得到最充分和最有效的利用,从而增加了股东所拥有的财富。实践中不乏大量成功的案例,如联想并购IBM PC业务、吉利汽车并购沃尔沃、时代公司收购华纳公司、波音公司收购麦道公司等等;但是,另一些学者(Magenheim和Mueller,1988;Ravenscraft和Scherer,1988)则并不看好企业并购,他们认为一些收购标的公司本身就是很有效率的,但是这些公司被收购以后,其经营并没有得到改善,并购沦为公司股东将财富从劳动力和其他利益相关者手中转移出去的价值再分配手段,并购活动甚至是投机者阴谋的集中体现,在他们身上反映了“赌博社会”的疯狂,且这种疯狂加剧了企业的过度负债,损害了所有者权益,导致形成了一种受到经济不稳定因素影响的脆弱的经济体制,因而实践中也就有了大量并购失败的惨痛教训,如欧洲第一大汽车公司戴姆勒奔驰公司收购美国第三大汽车公司克莱斯勒公司、中国平安参股富通而被迫减值,上汽集团并购双龙出现整合不利,中铝集团入股力拓的无疾而终、可口可乐—汇源并购失败等。从众多的成功和失败案例中,我们能够深刻体会道这样一个道理:成也并购,败也并购。

  从国外资本市场发展的经验看,华尔街并购就是一部市场化的并购史。发达国家的企业并购大致经历了以下五个阶段:同行业横向并购、企业上下游纵向并购、企业多元化混合并购以及杠杆收购、战略性并购,通过这五个阶段的并购,完成了产业结构的整合和优化,且每个阶段都有大致的并购动因和主题。但是,从我国目前的企业并购行为看,并购重组市场化程度不够,缺乏鲜明的并购主题,并购模式比较混乱,呈现“春秋战国时代”。当然,我国并购重组市场化程度不高,有其深层次背景和原因,如:国企并购重组行政主导力量还很强,国有上市公司市值考核体系需要完善,地方保护比较严重,A股上市公司估值比较高以及并购重组较为复杂的审批流程等等,这些影响市场化的并购因素都将在改革中不断调整、完善。

  自2013年中国民营企业“并购成长”的逻辑初步确立以来,国内并购市场日益风起云涌。发现依靠自身累积发展太慢的企业家,从2014年起纷纷加速并购扩张,2015年,并购更蔚为风潮,产业链上的横向并购、纵向并购乃至合纵连横案例令人眼花缭乱。资深财经记者苏龙飞在《股权战争》一书中,以洋洋洒洒30万字的篇幅,深度剖析了中国企业尤其是民企股权纷争,所列股权争夺案例不可谓不激烈,一场场你死我活的以并购为主要渠道的股权争夺战在中国大地上上演。此外,从2012年到2015年,在政府鼓励企业走出去进行海外并购的政策激励下, 2015年中国企业海外并购达到了高峰,2016年的数据继续保持了2015年的增长,并且2016年成为中国企业海外并购跨境交易增长最快的一年,无论是宣布的交易金额还是交易数量都有大幅度的增长。中国企业已经宣布而且有资料有据可查的并购交易2016年达到了438笔,宣布交易金额2158亿元(此处只是统计了500万美元以上的交易)。如果说国内企业之间的并购占据着天时、地利、人和,尤其是政府的意愿和推动,成功实施了并购行为(并购后的经济表现可以暂且不论),那么海外并购由于受到目标公司所在国规则和制度环境的限制,尤其是并购企业文化的巨大差距,则不容乐观,据普华永道数据统计,迄今为止超过50%的中国企业海外并购都不成功。商务部报告也指出,中国企业的海外项目只有13%处于盈利可观状态,63%处于非盈利或亏损。因此,如果把市场比作战场,那么并购就是这个战场最为引人入胜的战役。并购究竟是帮助企业家披荆斩棘、扩大规模、进入新行业、增强竞争优势?还是漏洞百出、伤人伤己呢?从设计并购方案、对目标公司合理定价、并购风险以及并购中的法律法规等多个角度,掌握系统、全面的并购相关知识,在进行并购时,客观、详尽地进行分析评估,采取科学的方法作好企业并购整合规划工作,让并购这把企业发展的利器真正为己所用!

  作为国家自然科学基金立项研究项目,本书并不能涵盖所有的并购问题,也不打算评论有关并购活动的理论争议与实践困境,只是基于中国并购活动的政府干预这一显著特征,选择宏观货币政策的变化这一特定制度环境,考察其对企业并购这一市场行为的作用机理和路径。解决这样几个问题:如何看待市场行为与政府行为(货币政策的传导作用)对并购决策的相互作用及其互为影响?如何看待并购支付方式(现金支付或者换股并购)的决策及其经济后果?如何分析纵向并购与横向并购等不同并购模式的选择及其经济后果?企业内部资源配置与外部制度环境的相互关联如何影响企业并购决策及其后果?本书的主要贡献在于:

  第一,确立了企业并购决策的宏微观互动框架。中国的宏观经济政策制定具有影响大、变化频、显性与隐性政策并存以及难预测等特点,如货币政策的宽松与紧缩、货币政策的区域异质效应、市场化进程的非均衡发展、银行信贷的“歧视”、地方政府官员的GDP晋升机制、产品及要素市场的区域分割等,这些特点凸显了观察宏观经济政策与微观企业行为的互动关系研究在中国的现实意义。通过实证研究,深化宏观经济政策、区域经济发展与企业微观行为互动机理的认识,为我国上市公司频繁出现的同属管辖交易行为提供了新的经验证据和合理的理论解释,进一步丰富和拓展了现有关于企业并购机理及其效应的研究文献。基于宏观层面的股票市场波动与微观层面的CEO权力如何交互影响上市公司并购战略的选择及其效果,从一个全新视角诠释了企业面临股票市场冲击时,CEO权力在企业战略决策过程中所起的作用,是对Bebchuk等(2002)提出的“管理层权力论”在企业战略决策层面的重要补充。

  第二,从并购角度探讨了政府与市场之间的互动作用。实证检验了企业并购决策中所面临的政府干预行为及其与市场竞争压力的互动作用,将政府行为纳入企业并购决策框架,为深化理解我国现阶段政府行为及其微观作用机制提供新视角,提供了政府行为影响经济增长的微观证据,丰富了政府与企业关系研究。本书以同属管辖并购为特定研究对象,在政府干预成为一国经济发展预设的制度环境下,在市场化进程不断推进的过程中,在政治干预与经济发展对同属管辖并购的博弈中,经济发展水平显然成为同属并购这一经济现象的主要推动力量,并且也取得了较好的并购经济效应,这在一定程度上提供了同属并购具有经济逻辑的证据,也为“市场规则推动企业的经济发展才是正道”提供了经验证据。继La Porta 等(1998)之后,学者们开始关注政府行为对公司财务决策的影响,但其量化问题一直困扰着该领域的研究。基于政策性负担反映了政府干预的直接经济后果(Lin and Li,2008),以企业承担的“政策性负担”度量政府干预程度,为政府行为的微观度量开拓了新思路。

  第三,给出了企业并购支付模式与并购模式选择的理论诠释与经验证据。在转型经济这一特定制度背景下,探讨了银企关系对企业并购支付方式选择的影响,为银企关系在缓解企业融资约束方面提供了新的经验证据。改变了以往单纯从融资约束、外部制度环境等因素研究企业并购支付方式的范式,引入并且细分了银企关系的特征,从“经济关系”和“信任关系”两个不同的视角延伸了融资约束的具体表征,通过深化这些具体表征对并购支付方式的影响研究,对于企业正确理解和运用银企关系提供新的借鉴,丰富和改进了“关系信任”的有关文献;初步确立了并购支付方式与宏观制度背景(货币政策和金融发展水平)的互动框架,提供宏观政策影响微观企业并购行为的机理及其路径,为企业的并购决策提供了重要的宏观政策考量。

  本书作为国家自然科学基金立项支持的项目,首先要感谢国家自然科学基金委管理学部的领导以及匿名函评专家和会评专家的支持;在课题研究中得到课题组成员的大力支持,感谢他们对于课题内涵和研究思想的精准把握,感谢他们的精诚合作与努力贡献;我的研究生芮晨、陈洁、王帅帅、毛慧慧、李敏、解伶伶、彭圆圆等也在课题研究中做出了很大的努力,大多数研究生的毕业论文选题也来自这一国家项目,在此谢谢各位同学;感谢发表课题论文的编辑部各位老师,是他们让课题研究成果得以面世;感谢中国财政经济出版社会计分社社长樊清玉女士的大力支持,本专著能够列入贵社出版,尤为荣幸。尽管我们尽力做好研究,但是囿于水平和能力,一定存在不少的问题与遗憾,期待大家批评指正。

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